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　　4Q25收入/经调整净利润同比+28%/+94%，超预期。尽管2026年EPS指引略低于市场预期，但始祖鸟高增、Salomon及Wilson鞋服业务提速，叠加费用与税率优化，盈利有望持续超预期。

　　2025Q4营收67.9亿元（YoY+3%），Non-GAAP净利润1.10亿元。内容储备丰富，受益于行业政策支持及AI提效，微剧、海外与体验业务布局有望贡献增量，会员价格具备阶梯式提升空间。

　　公司FY2025营收高增35.6%（固定汇率），DTC占比提升至41.8%，服装/配饰高增长驱动多品类扩张，毛利率达62.8%。预计FY2026净销售额增23%+，毛利率升至63%+，EBITDA利润率18.5%-19%，DTC与亚太市场为关键增长引擎。

　　公司2025Q4收入同比+32.8%超预期，Brukinsa驱动产品销售强劲。管理层指引2026年收入62-64亿美元（+20% YoY），BCL-2、BTK CDAC及CDK4抑制剂等后期管线催化明确，新药周期开启支撑长期增长。

　　公司2025年激光雷达交付量超160万台，ADAS市占率稳居中国第一，ATX单品首年破百万。JT系列在割草机器人、人形及高精测绘多场景领先。预计2025-2027年non-GAAP净利CAGR达52%，目标价对应27x 2027e P/E。

　　CyberCab量产在即但核心负责人离职，FSD加速海外落地，Model Y及Cybertruck需求强劲，储能业务拓展顺利。尽管面临管理层变动与交付波动，AI与电动化长期战略清晰，技术领先优势稳固。

　　新CEO推动战略调整，AI需求提振CPU业务，PC份额企稳，服务器CPU受益于供不应求。晶圆代工获政府及英伟达支持，缓解资金压力并拓展客户。18A良率与14A客户导入为关键观察点。