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　　在当前的低利率环境下，股票投资作为获取绝对收益的主要途径之一，受到越来越多投资者的关注。然而，关于“什么样的股票投资回报是合理的”这一问题，市场中存在较多的认知偏差。

　　很多投资者认为，股票投资获得年化20%甚至更高的收益率很容易，形成这种认知的原因主要有以下四个：

　　代表性偏差。人们更容易记住那些在短时间内暴涨几倍的热门股票，或者自己某次成功的交易。股吧、朋友圈、财经博主晒的常是赚钱的交易，很少有人会主动晒亏损。这种“暴富故事”被媒体和社交网络不断放大，形成了“只看到赢家，看不到输家”的偏差，造成了“股市赚钱很容易”的错觉。

　　混淆“单次收益”和“年化收益”。很多投资者会下意识地把单次偶然收益等同于年化收益，甚至觉得“一年赚20%很简单，甚至可以赚更多”，却忽略了股票市场不是“只涨不跌”，单次赚20%后，一次回撤就可能把收益吐回去，更别说全年持续保持正收益。

　　错误地将“单次可能性”等同于“长期可持续的必然性”。这就像买彩票，总有人中头奖，但绝不能认为“中头奖很容易”。

　　只算收益不算“回撤成本”。很多投资者做投资时，往往只做“正向计算”，10万元本金，涨20%就是12万元，觉得很简单，却从不做反向计算：如果追高后跌20%，本金只剩8万元，此时需要涨25%才能回本；若跌30%，则需要涨42.86%才能回本。只盯着收益数字，忽略了“赚20%可能需要承担50%的回撤风险”，而回撤的发生，远比短期上涨更频繁。

　　从近十年的公募基金收益率情况看。在2016年1月1日到2025年12月31日这10年间，只有168只基金实现年化收益率超过10%，仅1只基金实现年化收益率超过20%（为20.92%）。这段时间上证指数的涨幅为12.12%，折算成年化收益率只有1.15%。

　　与此同时，基金单位净值的波动较大。10年间最大回撤低于20%的基金只有2只；最大回撤在-20%到-30%之间的有19只；在-30%到-40%之间的有39只；在-40%到-50%之间的有62只；超过-50%的有46只。

　　从近三年的公募基金收益率情况看。据公募排排网统计，共有181只权益类基金在2023—2025年连续3年实现10%以上的收益，占比不足3%。其中，连续3年收益率超20%的基金仅有12只。

　　从国际投资机构的收益率情况看。晨星（Morningstar）研究显示，在1994年—2024年的30年间，在美国近2万只主动股票型基金中，能连续15年跑赢标普500的不足0.5%。美国对冲基金研究公司HFR（Hedge Fund Research）指数显示，全球对冲基金长期年化收益率约为8%—12%，即使是“明星”对冲基金，长期年化收益率也多在10%—15%。

　　总体来说，长期年化回报率稳定超过20%的投资机构，在全球范围内都是凤毛麟角，比例远低于1%。

　　过度交易。认为目标容易达成，就会频繁买卖，试图抓住每一次波动。而交易费用、错误决策会迅速侵蚀本金。

　　忽视风险。追求高收益必然要承担高风险。为了达到“简单”的20%的收益率，投资者可能倾向于满仓梭哈、使用杠杆、追逐题材股和垃圾股，完全忽略了下行风险。投资的首要原则是保本，而追求“容易的20%”恰恰与这条原则背道而驰。

　　缺乏耐心和纪律。轻视目标的难度，就会对正常的市场波动和收益回撤失去耐心，不断变换策略，最终什么也抓不住。

　　当设定了一个不切实际的高目标后，正常的市场收益会让人感到失望。这种“容易赚钱”的预期一旦被现实击碎，很容易导致投资者心态崩溃，作出非理性的决策，从而可能在熊市底部绝望离场，或在牛市顶部狂热追高。

　　股票投资的核心理论基石是“风险溢价”，即投资者承担股票资产的不确定性风险后，应获得高于无风险资产的额外回报。无风险资产的利息收益是投资回报的“安全底线”，若股票投资回报低于或等同于该水平，股票资产将失去配置价值。

　　就上限而言，建议将股票投资长期的预期年化回报率设定在15%以内。从前面的分析可以看到，年化回报率稳定超过20%的投资机构，在全球范围内都是凤毛麟角。15%是“优秀主动型基金+合理资产配置”能摸到且风险可控的收益上限，再往上提收益，本质不是靠投资能力，而是加杠杆、赌赛道、押单一资产，短期可能产生暴利，长期必然大幅回撤。

　　但需注意的是，股票投资在牛市、熊市的不同市场环境下，预期收益率存在显著差异。以2022年和2025年的股票市场表现为例。

　　2022年，上证指数累计下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，创业板指下跌29.37%，沪深300指数下跌21.63%。从公募基金的全市场样本统计结果看，2022年收益率中位数为-8.38%，平均收益率为-8.52%。而主动权益基金的收益率中位数为-20.27%，并有96.79%的此类基金收益为负，且51.3%的主动权益基金亏损超过20%，亏损在10%至20%的此类基金占31.31%。

　　2025年，股市上涨明显，上证指数报3968点，全年累计涨幅18.41%；深证成指涨29.87%，创业板指涨49.57%，科创50指数涨35.92%，北证50指数涨38.8%。A股5470只个股中，有4326只股价上涨，其中股价翻倍的有628只。2025年公募基金整体收益水平明显提高，多数基金实现正收益，权益相关产品表现尤为突出。股票型与混合型基金收益率中位数分别为26.42%和22.92%，上涨基金数量占比分别达到96.5%和97.1%。

　　类似2022年和2025年单一年份的极端表现会对长期年化收益率产生非线年这类熊市的“亏损深坑”需要牛市年份的高收益来填平，若2025年这种普涨牛市的收益未达到“修复+增值”的水平，不仅无法弥补此前的亏损，还会直接拉低近年整体的复合年化收益率。

　　我们来举例说明：100万元本金，2022年亏30%（剩70万元），若2023—2024年两年横盘（收益为0），假设：

　　●2025年涨42.86%，则资金变为100万元，4年年化收益率为0%；

　　●2025年涨100%，则资金变为140万元，4年年化收益率约8.7%。

　　可见，如果2022年出现30%的亏损，需要2025年至少42.86%的涨幅才能抹平本金损失；若2025年收益翻倍，4年年化收益率才8.7%。

　　总体而言，专业的股票投资需要实现“牛市赚够，熊市控回撤”，通过降低熊市的亏损幅度，从而减少牛市的收益要求，让复利能够持续发挥作用。

　　调整收益预期。认识到长期年化收益率能达到“无风险收益率—15%”，已经是能够跑赢通胀、让资产实质性增长的极其出色的成绩，这是一个更现实、更健康的目标。

　　重视风险管理和资产配置。将关注点从“如何赚20%”转移到“如何控制回撤、保住本金”上。

　　相信复利，尊重时间。制定一个长期、稳健的投资计划，利用组合投资和长期持有，让复利在时间的帮助下自然发挥作用。

　　持续学习，敬畏市场。把市场看作一个充满不确定性的复杂系统，保持谦逊，不断学习。

　　总之，认为“收益率达到20%很容易”是一种由认知偏差、媒体环境和短期记忆共同制造的幻觉，它的问题在于，错误地用彩票思维对待一项需要严谨、纪律和耐心的长期事业。放下对不切实际高收益的预期，专注于构建一个可持续、可复制、风险可控的投资体系，才是普通投资者在市场中长期生存并获利的正道。

　　作者：邵同尧 邵建英「北京祯祥投资基金管理有限公司、江西省九江杭桥学校」